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豫园商城：黄金珠宝主业夯实，看好商旅外延前景

报告要点

事件描述

公司2015年11月11日公告拟以9.46亿元收购日本北海道滑雪旅游资产，2015年年底沈阳豫珑城项目将开业，豫泰确诚项目动迁进展顺利，商旅项目全面起航，在此时点我们发布公司跟踪报告。

事件评论

豫园为内核、黄金珠宝为业务基石、商旅外延启动有望添成长动力。豫园商城业务涵盖黄金珠宝、餐饮、医药、百货、食品、工艺服务、旅游、投资等。公司起源于豫园商城，依托豫园深厚的文化底蕴基础，成功在黄金珠宝、餐饮、旅游等业务领域形成全国知名品牌，其中黄金珠宝凭借“老庙黄金”和“亚一金店”两大品牌以自营、加盟、经销等方式进行全国性布局，拥有门店1808家，成为全国第三大黄金珠宝商，黄金珠宝业务占公司收入比超过90%。业绩贡献上，近四年公司黄金珠宝及权益投资业务净利润加总占公司利润比重达到80-90%。在目前时点，我们认为，伴随豫龙城项目开业、豫泰确诚项目落地、日本北海道滑雪项目引入，公司在商旅领域的业务空间将打开。

黄金主业优势持续，依托集团优势资源，商旅领域布局加码。在黄金珠宝领域，公司围绕品牌、产品结构、区域发展及产业链整合进行优化：品牌方面，整合老庙、亚一品牌统一管理、差异化运营；产品结构方面，提升高毛利的珠宝、镶嵌类产品的销售比重；区域发展上，通过开设分公司强化西南地区运营实力，四川等地收入快速增长；产业链整合上，针对国内黄金珠宝产业链各环节信息封闭、需求难把握、产品同质严重等盲点进行综合信息化和功能支持平台的搭建，黄金主业继续保持优势地位。在商旅方面，作为复星集团“快乐时尚”重要板块，依托集团投资资源优势，共同组建商旅文投资基金，协作进行项目开发，豫珑城年底开业、日本滑雪旅游优质资产拟纳入，商旅板块实力有望显著提升。

投资建议：黄金主业夯实，商旅外延起航，迪士尼短期催化，首次覆盖给予“增持”评级。公司以豫园为内核，覆盖餐饮、商业、旅游等休闲娱乐业态，黄金珠宝业务已为行业前三甲，依托集团资源优势共同协作，商旅外延加速，业务前景广阔。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.66元和0.79元，对应PE分别为27倍和25倍，考虑2016年春季迪士尼开园带来新增客流以及主题专营店的开业，豫园内圈产业将迎来快速增长，首次覆盖给予“增持”评级。