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中青旅:2015年古北口项目将贡献利润;评级上调至买入

类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2015-02-28

投资机会。

由于对古北口项目前景的看法更加积极,我们将中青旅（600138）评级从中性上调至买入。新的12个月目标价格对应19%的上行空间。

推动因素。

首先,中青旅的古北口项目开局良好。我们预计2015年该项目将吸引150万游客并贡献人民币4,900万元利润,较2014年的盈亏平衡状态显著改善。其次,2014年中青旅开始退出房地产行业,我们预计这将在未来三年提振公司的CROCI。

估值。

我们将估值基础从2014年延展至2015年,并将2015-17年每股盈利预测上调6%/10%/15%(主要基于对古北口项目利润预测的上调以及2015-16年CROCI前景的改善),且由于我们估算中青旅CROCI位于第二四分位,我们将该股估值比率折让从20%下调至0%。相应地,我们将基于EV/GCIvs.

CROCI/WACC的12个月目标价格上调63%至人民币20.7元。

主要风险。

新项目游客量低于预期;房地产业务贡献低于预期。