但斌：2020年，我们该怎么做投资？

独行者速，众行者远。2019年是新中国成立70周年，经过几代中国人的艰苦奋斗、自强不息，中国取得了举世瞩目的经济成就，今天的中国是全球第二大经济体，这离不开三千万家中国企业的踏实拼搏。

为此， 2019年12月，格隆汇历经3年铺垫，1年筹划，带来全新升级版的“全球投资者嘉年华”系列活动。与最具思想力的经济学家、最顶级的投资机构、最出色的实业家和上市公司一同回顾过去，展望未来。

在12月11日格隆汇“全球视野”投资高峰论坛活动中，有幸请来了东方港湾董事长但斌先生，并在现场分享了“2020年，我们该怎么做投资”的主题演讲，作为一个坚定的价值投资者，但斌先生的整场演讲视野宏观，干货满满，极具参考价值。为此格隆汇第一时间整理并刊发出来，以飨读者。

非常高兴有机会在格隆汇年度峰会上跟大家分享投资。此刻，在中国的历史上是非常重要的一刻，所有的投资、决策都围绕着影响中国的重大方向性的问题在做判断。 未来投资怎么做？

实际上这几年做投资争论非常大，抉择非常难。我在英国和深圳一位做投资很出色的朋友聊天时，他说2019年快过去了，他身边过去赚过大钱的朋友还在争论2019年应该怎么办，这几年发生的太多事情是过去不曾发生过的。 这几年争论或者是疑虑比较大有这三个问题： 第一，去年有一种呼声，民营企业家要退出历史的舞台，很多朋友有很深的忧虑，担心40年的改革开放会有一些变化。

第二，关于中美贸易。中美贸易纠纷从去年3月份一直到现在，12月15号这个非常关键的节点到底怎样变化，大家也非常担心。 第三，经济形势。2018年、2019年、2020年的经济形势非常让人担心。 我分享一下对这三个问题的个人看法。

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上图是2017年在哈佛商学院读书的时候格雷厄姆·艾莉森教授（哈佛商学院首任院长）给我们上课时展示的，这一页PPT是他为美国联席会议准备的，三易其稿，为这些将军讲中美两国长期的变化。

实际上，中美两国关系变化的冲突点开始于贸易纠纷。我认为任何情况下贸易协议谈成的概率在90%。朝鲜战争，中国付出了巨大的人力、物力和生命的代价，和美国打成了一个平手。 我们公司过去3年国庆节是在欧洲度过的，第一年去了英国，第二年在德国，今年瑞士。今年国庆去瑞士的时候，我让公司特意准备了一面巨大的国旗，我今年52岁了，第一次在脸上贴了面国旗，半夜爬起来看阅兵仪式，泪水顺着我的脸颊流淌。 我小时候是在大厂区长大的，邻居是个开卡车的，小时候能坐在他家车的后斗厢里绕厂区转一圈，我都感觉很幸福。我从未想到过自己能开上车，能在全世界旅行。 年轻的时候，我梦想着中国变得繁荣富强，今天的中国已非常接近真正的崛起了。当看到东风41、导弹部队通过广场时，我非常非常感动，这个导弹可以打12000公里，它可以打到美国任何的角落。 如果贸易协议谈不成，陷入冷战或者热战，将导致中美相互毁灭。但是，这不是中国精英和美国精英的选择。习总书记接见基辛格先生的时候，也强烈表示希望美国不要有战略误判，我相信美国的精英也不会选择这样一种情况。所以，我个人认为贸易协议谈成的概率在90%，只是谁占便宜多点的问题。

回到投资本身，一般的投资人不太相信到2024年中国的经济规模会超过美国，而且林毅夫先生刚跟哈佛商学院的教授打了一个赌，20年后的中国经济规模能不能超过美国，微博上很多朋友不太相信。其实，做投资犯“灯下黑”的情况跟做社会观察是有点类似的。 2007年读中欧的时候，我跟同学分享投资时说应该买腾讯，当时班里有一个腾讯的员工，那时候腾讯股价24块左右，我说应该买，但这位同学把腾讯股票卖了，前年他说少赚了8个亿。

投资中经常发生“灯下黑”的判断，在国家的发展方向上，这个判断也是如此。 艾利森教授为什么说中国更有未来，他举了一个最简单的案例——因为中国更有效率。在波士顿，哈佛商学院到本科学校之间有几座桥，其中有一座桥在维修，艾利森教授说，有一座桥维修了12年还没有修好，保证明年你们来了这个桥还不会修好，这就是美国的效率。艾利森教授又谈到北京的三元桥维修，他让同学们猜用多长时间重修好，同学们有的猜半年、有的说一年，教授放了视频，48小时完成重建，这就是中国的效率。 英国回来后我去了趟印度，很多朋友说印度有机会。我在印度孟买待了24小时，过关用了一个半小时……可以说印度机会很渺茫，比起中国差很远，当然这是我个人的判断。所以我认为，历史的天平向中国倾斜的概率非常大。

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第二个问题，也是大家最关心或者最担心的问题，关于民营企业。这几年很多人对宪法、法律、产权、政体等有很深的忧虑，我想跟大家分享一下个人的观察，举两个例子： 第一个，在读中欧时，一位非常著名的教授给我们上课，罗列了很多的经济学数据，并指向了一个非常悲观的未来，我问教授：按照您的逻辑，中国有没有未来，他斩钉截铁说没有。 前几天，和中欧校友吃饭时他们问我对中国未来经济情况的看法，我就举了这样一个例子。 校友夏总说2004年他跟这个教授提了同样的问题，教授说，你应该把自己的房子、企业卖掉，去移民。现实情况是，在2004年，夏总的公司利润是4000万，现在是4个亿。再比如说，深圳后海的房子，2004年房价大概7000多一平米，现在这一带房价15万/平方米，好的有30万/平方米。 如果真的在2004年把自己的企业、房子卖掉，就算移民到加拿大、澳洲，现在再想回中国、回深圳发展，一般的家庭，同样的房子估计很难买回了。所以，对于一个国家长期的判断非常重要。 第二个，巴菲特。巴菲特相信美国是一个伟大的国家，中国人相不相信自己国家这一点也非常重要。现在去开巴菲特的股东会，去奥马哈看到的是和平、祥和的岁月。但是《滚雪球》这本书描述的60、70年代，那时巴菲特的家乡也是盗匪横行，而现在的情况也是经过这几十年发展的结果。所以，对一个国家的看法非常重要。 作为一个基金经理而非经济学家，我谈谈作为投资人的感受。真正决定一个国家长远未来的并不是宪法、法律、产权、政体，真正决定一个国家、民族长远未来的是风俗、习惯传统、宗教、文化。

这次欧洲学习工作中，我们从伦敦到过伯明翰，伯明翰是全球工业革命的摇篮；我们到了瓦特的故乡，到了瓦特埋葬的教堂去祭拜。我观察到，伯明翰瓦特的故乡基本上被穆斯林占领了，全世界工业革命摇篮的城市在衰弱。再到格拉斯哥，很多建筑物上贴着出售出租的信息，这也显示经济有些困难。 最近香港乱局，香港愤青说让英国去救他们。但英国的教授说，英国是一个衰弱的帝国，这三年的经济形势不太好，包括法国。法国香榭丽舍大道的奢侈品店门口都建起了铁栅栏。马克龙的退休制度改革非常好，但是进行不下去。 衰落的老牌帝国是这样了。印度呢，印度贫民窟的规模占据了三分之二的城市，悲惨的程度比我们60、70年代还要惨。我去过阿根廷的贫民窟，印度的贫民窟比阿根廷的贫民窟规模要大得多。我对阿根廷的华人导游说的一句话比较认同，他说一个华人的效率是3-5个阿根廷人的效率。为什么中国有机会或者有未来，因为全世界没有任何一个国家的人民像中国人一样，14亿人把挣钱当信仰，这是我们中国真正的力量所在。我去印度，我看到除了一部分精英以外，一般印度人的眼神是呆木的，而我们中国人每个人的眼神都是放光、放亮的。 比如，在东莞招工人，没有加班工资的话，别人是不愿意来的。而如果有一个赚钱的地方，大家就蜂拥而至。 在中国可记载的历史当中，战争是很频繁的，但只要有几十年的太平岁月，中国集聚的财富都是世界第一第二。很多经济学家给出的基本判断，到2050年中国的经济规模是美国的1.5倍到2倍。 所以从这一点来说，我个人认为中国还是非常有希望的。再看地区，我们说大湾区，本来说大湾区是给香港送一份蛋糕，但是香港人不要，那我们就自己发展。我们看我们生活的这个城市是多么了不起，我们深圳在过去41年改革开放当中，实际上增长了万倍，而且在2017年完成了对香港的超越，GDP超越了香港。

这靠的是什么，一个重要的因素是创新。在中国人的文化当中有王侯将相宁有种乎的文化，我们的创业能力是非常强的，以我们PCT国际专利申请量为例，深圳连续14年居全国第一，领先硅谷、首尔和巴黎地区，全球范围内仅落后东京。

为什么落后东京？我跟大家说一下我自己的体会。今年6月份的时候我去东京大学学习科学，当时有7、8个教授给我们上课，每个教授都讲得非常好，而且都是原创的，特别是教我们机器人的教授，连续5年获得全球机器人大赛的冠军。为什么日本人每年都有诺贝尔奖的获得者，这是很重要的一条。日本人是非常厉害的，而深圳实际上是仅次于东京的，同时深圳比较可贵的是2017年，深圳的研发经费占GDP比重达到了4.13%，接近全球最高水平。更重要的是，在研发经费的支出比例上，深圳87%的研发支出来自企业。

华为，是深圳的骄傲。日前，联合国世界知识产权组织（WIPO）公布最新数据显示，在2018年，中国巨头企业华为共提交了5405份专利申请，在全球所有企业中“高居第一”，创下了单一企业申请专利的世界记录。

美国包括整个西方世界集全部的力量在打压一个公司，换句话说，如果华为不是一家中国的公司，它是家美国公司的话，那它很可能像GE、IBM、微软一样。而且可以看到我们中国的创造力，比如说抖音，抖音这家公司用户量增长速度超过了微信，换句话说，如果字节跳动是家美国公司的话，很有可能它会继Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软之后成为第六家互联网巨头公司，可惜它是家中国公司。再比如说我前一段时间去大疆调研，它是2004年成立的一家公司，现在无人机占了全世界的70%，我们知道无人机迭代的速度非常快，现在最小的一个无人机就像手机一样，揣兜里就可以用了。这就是中国的创新能力，但是可惜它是中国公司。

不过在此刻，在美国或者其他国家打压中国的时刻，让中国人更加有斗志了。因为我在深圳，像深圳华为几个联合CEO是我们中欧校友，有几个也是我们东方港湾的客户。本来这些人都很富有了，但贸易纠纷让这些人变得非常有奋斗精神。我的一个高中同学，美国华为公司是他组建的，前几个月在打华为最厉害的时候，有一天已经是晚上11点左右我降落在杭州，打开手机一看他正好发了一个微信说打不垮的华为。

任正非先生说：我若贪生怕死，何来让你们去英勇奋斗。实际上我们看到的就是这种精神，这种力量。在中国，包括我们刚才看到的“一条大河”歌曲中这样的情绪，中国人完全焕发出了一种奋斗的精神，包括我，我本人不是党员，我是群众，我当了52年群众，我们公司31个员工，只有3个党员，我们没有党支部，但是我们拿了一面巨大的国旗在马特洪峰下面合影，我觉得这是一种自我的、自发型的热爱自己的国家，并为之奋斗的精神。

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不过，挑战确实会非常大。

比如说我现在每天奔走一个城市，跟一些企业家交流，大家好像对明年的经济形势都非常担心，我去参加中欧10周年毕业返校日，听同学们聊行业的情况，传统行业几乎没有一个好的，我估计明年很多上市公司会爆雷，业绩爆的程度可能比今年还要多。看这些传统行业，基本上是没有机会的，但是你换一个角度，从人类的未来看，到底人类财富的增长靠什么，还是靠科技的进步。

在过去几千年的岁月当中(人均GDP)大概就是400美金左右，是工业文明带来了这种变化。前几年有一本书叫《奇点临近》，大概就是讲人类正在呈指数级的发展。说到这个可控核聚变，深圳大学新能源研究中心的李建刚院士表示这个大概在2035年会工业化。我这次去常州出差的时候向核工业方面的专家请教，提到可控核聚变，他说现在大概是从1秒到7秒，什么时候能持续到3个小时，那么整个工业革命新的能源变化就改变了。

现在制约中国的大概有两个东西，一个是芯片，全世界4600亿，中国进口了3000亿左右。换句话说我们自给率只有5%，如果我们3000亿芯片当中，其中2000亿我们能够自给的话，那中国芯片行业就会非常不一样。我们这几年投了几千亿、上万亿在其中，理论上来说，就像我们的手机产业链和家电产业链一样，在1年、3年、5年、10年以后可能会起来的。这样的话，我们中国的工业产业链就会非常丰满，那么到时美国就会相对有点问题。

另外一个是石油。中国大概进口有2000亿美金的石油，换句话说，如果可控核聚变能实现的话，那么我们在能源上被掣肘的概率也会比较小了。所以说中国真正崛起是在2035年，当然李建刚院士给出的可控核聚变是不是能实现，这也是非常重要的一点。

换句话说，整个人类的未来是很有前景的。实际上在2007年《时间的玫瑰》出版的时候，我写过一句话，我说巴菲特之所以伟大不在于他75岁的时候拥有了450亿美金的财富，而在于他在很年轻的时候想明白了很多道理，并用一生的岁月来坚守。

今天我们很多投资人很担心中美贸易，担心香港、台湾等等一系列的问题，但是从巴菲特早期的投资生涯来看，他从1957年开始做私募基金到1981年正好51岁，跟我现在这个年龄差不多。这20多年做投资是非常难的，因为他决策的背景有越南战争、古巴导弹危机、肯尼迪遇刺、两次石油危机、两次中东战争，包括1964年到1981年17年的滞涨期。

我们刚刚CPI超过了4，可能很多人担心明年超过5。要知道巴菲特17年的严重滞涨期都经历了，而且经历了很漫长的时间，不过这些都不妨碍他买一些好的行业、好的企业去长期投资。我们说投资这个行业怎么做决策，我个人认为最重要的是行业的选择，而有些行业的选择不是一年，也不是十年，它是一个很长期的过程。

比如说化妆品这个行业，我们去年去纽约的时候调研了7、8家企业，其中有一家化妆品品牌，就是女性朋友经常用的雅诗兰黛，这个公司60年了，一路上涨，现在的市盈率大概是38倍。这些公司的盈利能力如果能几十年上百年保持的话，那么它是一直好的。

还有医药行业，像我刚刚去的爱尔眼科(300015,股吧)，实际上2009年这个公司上市的时候去调研，当时是嫌贵的，但是它一直贵到现在，一直很好。所以我们说行业的选择特别关键。当你在一个很赚钱的行业里面，你选择最赚钱的那么一两家，你会赚很多钱。巴菲特说带轮子的股票不能买，说怎么成为百万富翁，他说你先成为亿万富翁，买航空股就成为百万富翁了。

最近香港在闹事，本来说要收拾国泰航空，国泰航空我看净利润只有2.5，只要这个公司罢工43天就开始亏损了。香港航空本来要倒闭的，可能国家支持他，他的大股东是海航，我有几个朋友给海航做债，他说实际上已经是很难了。我们的商学院老师经常举例，说这个公司多好多好，但是换句话说，在一个不太赚钱的行业当中，就算找出最赚钱的你也赚不了太多，但是如果你在一个很赚钱的行业当中，你找出最赚钱的那么一两家，你会赚很多钱。

这是我在网上看到的，很多人担心滞涨，教育和医疗能战胜滞涨。另外我们东方港湾自己总结了上市超过10年、回报超过10倍的好公司，不多，大概就是30家。这30家有什么共同特点呢？

第一，行业龙头。我刚才说了行业龙头非常重要。第二，ROE。ROE中位数高达22.3%，盈利能力强。第三，19年三季报净利润增长中位数22.5%，强者恒强。第四，19年中位数PE估值16.4倍，估值合适。

我们说投资要长期创造财富还是要寻找好的公司，这个是非常关键的。另外，我在《时间的玫瑰》里面写过的一段话，在2007年出版的时候我说，“在我自己的国家里，40多年的艰辛岁月告诉我，如果你真的有才华，有广阔的胸襟，愿意为之努力奋斗，不嫉妒他人的财富，不无所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避责任，我们就有可能改变自己的命运与现状。”

总的来说，就国家、地区、企业、个人而言，就像大概2003年有一个人写的文章说“深圳被谁抛弃了”，但是只要你不抛弃自己，努力奋斗，终会有这样的机会，投资也一样。你只要相信“相信的力量”，相信“相信的自己”，相信“相信的这个国家”，相信“你相信的企业”，与伟大的企业共同成长，自然会有一个非常好的结果。事事艰难，年年难过，年年过，年年过得都不错，这就是伟大的中国。

我今天的分享到这里，谢谢！